群雄逐鹿、涨价风潮起！家居行业迎来2023致命拐点！

1.家居行业复苏，2023 年或是关键拐点

1.1 家居行业概况

家居产业链覆盖范围广。从上游供应来看，家居行业上游包括多种原材料供应商，提供 如实木等木材，钢、铝、铜等金属配件，PVC、PS、PE、PA 等塑料，天然纤维、化学纤 维等纺织品，陶瓷产品等。家居中游覆盖产品广泛，包括天花板、墙面、涂料、瓷砖、 地板、门窗等硬装产品，以及成品家具、定制家具、窗帘等家纺产品、家用电器等软装 产品。家居行业下游销售渠道包括天猫京东等传统电商平台、抖音拼多多等新兴电商平 台、品牌直营店、家居卖场、工程渠道等；通过经销或者直销方式，将产品销售给新房 购买者或者存量房翻新消费者等 C 端客户，以及精装房开发商等 B 端客户。

家居行业正从渠道时代跨向服务时代。根据亿欧智库，在中国家居行业发展初期，行业 处于产品时代，家居企业更注重产品质量、产品设计、品类数量、产能产量、生产效率 等因素。历经十余年，中国家居行业产品种类逐渐丰富，产品同质化现象加重，行业转 入渠道时代，在经销商、家装、地产等渠道上优势明显的企业领先行业。近年来，大宗 渠道受房地产行业拖累，存量房翻新需求成为未来家居行业业绩增长支撑点，叠加当代 社会消费升级趋势，行业周期从渠道时代跨向服务时代，对企业的综合能力要求提升， 其中服务力是企业获得相对优势的关键，包括家装设计、交付速度、物流能力、安装能 力、维护能力等。

1.2 家居零售规模波动增长，多重利好刺激复苏

1.2.1 家居零售规模庞大

全球家居市场规模波动增长，预计未来保持增长趋势。根据艾媒咨询，2017-2021 年， 全球家居市场规模从 4,395 亿美元上升至 4,962 亿美元，期间 CAGR 为 3.08%。其中，2020 年受新冠疫情冲击，全球家居市场规模有所下滑，2021 年后开始逐步恢复。艾媒咨询预 测数据显示，全球家居市场规模在未来几年将保持稳健增长，预计在2025年达到5,546.6 亿美元，2021-2025 年期间的复合增速约为 2.82%。

我国家居市场零售规模在短期内有望出现较强反弹，长期增速将放缓。根据国家统计局 与亿欧智库，2017-2021 年，中国家居行业零售规模从 4.01 万亿元增长至 4.28 万亿元， 期间 CAGR 为 1.64%。其中，2020 年，新冠疫情爆发，大多规模房企增速放缓，中国家 居行业零售规模同比下滑 5.4%。2021-2022 年，随着疫情防控常态化，被抑制的家居消 费需求开始释放，虽然期间局部地区疫情反复，对整体市场经济和消费者信心造成一定 影响，但中国家居行业零售规模仍保持同比增长。2023 年，我国防疫政策逐步放开后，居民消费热情升温，经济复苏预期增强，地产利好政策不断，家居出口保持较高规模水 平，预计今年家居零售规模将迎来反弹。长期来看，人口下降压力、人口红利消失、城 镇化进程放缓等因素作用下，我国家居行业规模长期增速将会放缓。

我国定制家居市场规模保持较快增长。根据中商产业研究院，2017-2021 年，中国定制 家居行业规模从 2,413 亿元增长至 4,189 亿元，期间 CAGR 达到 14.79%。近几年，国内 疫情反复、房地产市场增速放缓等因素影响下，我国定制家居行业规模增速有所放缓， 但仍保持规模增长，增速远高于整体家居零售规模。中商产业研究院预计，我国定制家 居行业将保持良好发展态势，在未来几年内的规模增速将趋于稳定，预计 2023 年行业 规模将达到 5,271 亿元。

1.2.2 疫后复苏，需求释放

防疫政策优化助力我国家居行业复苏。国家防疫政策逐步放开，从进一步优化新冠肺炎 疫情防控工作的二十条措施，到疫情防控新十条，再到《关于对新型冠状病毒感染实施 “乙类乙管”的总体方案》。目前，国内对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再对 入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施。同时，国内第一波疫情感染高峰已过，出 入境逐步复常，推动国内经济复苏，消费信心逐步恢复，家居市场景气度有望回升。

近月，家具零售当月值同比降幅逐渐收窄。2022 年，国家多次提及“扩内需”、“促消费”， 在疫情反复扰动的背景下，国内经济恢复基础尚不牢固，2022 年消费复苏力度差强人意。国家统计局数据显示，2022 年，我国社会消费品零售总额累计值 439,733 亿元，同比微 降 0.20%。就家具类产品来看，根据国家统计局，2022 年我国家具类零售额累计值 1,635 亿元，同比下滑 7.50%，其中当年 9-11 月的当月值同比呈现降幅收窄趋势，12 月同比 降幅有所扩大预计系受国内防疫政策松动后第一波疫情高峰影响。恢复和扩大消费在 2023 年将被摆在优先位置，有望加速推动我国家居消费复苏。2022 年 12 月，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）》，明确要全 面促进消费，加快消费提质升级，并提及要推动农村居民汽车、家电、家具、家装消费 升级，释放内需潜能。同月，中央经济工作会议召开，强调要着力扩大国内需求，把恢 复和扩大消费摆在优先位置。我们认为，随着国内扩内需政策和促消费措施的效果逐步显现，内需潜能将被逐渐释放，家居行业作为万亿规模的重要行业，市场销售有望逐步 回暖。

1.2.3 地产回暖，带动增长

2022 年，我国房地产销售平淡。根据国家统计局最新数据，2022 年，我国商品房销售 面积累计值 135,837 万平方米，同比下降 24.3%，其中住宅销售面积同比下降 26.8%， 我国房屋竣工面积 86,222 万平方米，同比下降 15.0%。我国商品房销售面积同比下滑， 主要是受到国内疫情反复的冲击，同时购房限制、房企开发和融资受限也有一定影响。

地产利好政策持续，市场迎来底部复苏。需求端：2022 年至今，全国多地纷纷出台降低 首付比例、下调房贷利率、提高公积金贷款限额、放松限售限购、购房补贴等措施。地 产政策松绑，有望促进刚需性住房需求加速释放，加快促进我国地产市场回暖。供给端：近期房企融资利好政策陆续颁布，银行信贷、债券融资、股权融资三支箭发出，推动房 地产行业融资平稳有序，房企资金压力得到缓解。从近期地产市场表现来看，国家统计 局近日发布 2023 年 1 月的 70 城房价数据，新房和二手房房价环比上涨的城市数量明显上升，新房价格自去年 2 月以来连续下跌后迎来首次止跌。2023 年 2 月 20 日，证监会 启动不动产私募投资基金试点工作，加速盘活地产市场存量，再次为房地产市场信心加 码。我们认为，房地产政策在供给端和需求端持续加码，国内逐步放开后疫情影响将逐 渐减小，国内经济逐步恢复，地产市场迎来底部复苏，需求端将逐渐回暖。

家居行业发展受地产周期影响，地产回暖将拉动家居行业需求。家居行业作为地产后周 期，行业发展受到房地产行业增速的影响。一般来说，消费者在购买商品房并交付后的 3-6 个月，会开始房屋装修。近年，疫情冲击以及三道红线对地产行业产生较大冲击， 2022 年地产供给和需求两端都处于较为低迷的状态。2022 年开始，国家在地产供需两 端出台多项刺激政策，行业有望在未来几年筑底复苏，带动地产后周期的家居行业未来 几年的复苏增长。长期来看，存量房翻新将是未来家居行业大趋势。根据亿欧智库，目前一线城市存量房 交易在交易总数中的占比接近七成，预计存量房占比提升趋势未来会逐步扩散至低线城 市。因此，就家居行业而言，存量房翻新和局部装修将会成为未来家居行业增长的主要 来源。

1.2.4 出口维持景气，美国为重要出口国

我国家居产品出口格局相对稳定，美国为最大出口国。根据中国海关，2021 年，我国家 居产品出口规模前十的国家有美国、英国、日本、德国、韩国、澳大利亚、加拿大、荷 兰、马来西亚和法国。其中，美国占比远超其他国家，达到 28%。2022 年前三季度，我 国家居产品出口格局变动较小，美国稳居首位。

我国家居行业出口维持较高规模水平。根据中国海关，2021 年，我国家居出口规模为 9,015 亿元，同比增长超过 19%。这主要得益于美国房地产市场景气、RCEP 正式实施、 疫情下我国家居供应链优势凸显等因素。2022 年，随着海外市场疫情防控放开，全球经 济复苏，海外供应链逐步复常，我国家居出口行业规模微降。2022 年前三季度，我国家 居出口规模为 6,348 亿元，同比下降 1.7%，整体规模保持在较高水平。

2.1 家居行业集中度提升空间大

我国家居行业规模庞大，企业数量众多。我国家居市场是万亿规模级别的市场，但由于 产品种类众多、技术壁垒不高、准入门槛较低、原材料供应较为充足、供应链碎片化程 度高等原因，业内企业数量众多，行业竞争较为剧烈。根据国家统计局，我国家具制造 业企业数量在 2022 年达到 7,273 家，近 10 年复合增速为 5.13%。但由于家具制造业企 业数量持续增加，业内竞争也逐渐加剧，亏损企业数量整体呈现增长态势。国家统计局 数据显示，2022 年我国家具制造业亏损企业数量比重高达 21.92%，较 2012 年上升超过10 个百分点。

我国家居行业内多个细分领域的市场格局较为分散，行业集中度优化空间大。根据亿欧 智库，2020 年我国橱柜行业 CR3 为 8.4%；其中，欧派家居份额领先，志邦家居和金牌 橱柜跟随其后，但业内单个企业的市场份额均低于 5%。衣柜市场方面，2020 年我国衣 柜行业 CR3 为 14.4%，集中度稍高于橱柜市场，但仍较为分散；欧派家居、索菲亚和尚 品宅配的排名靠前，头部企业的市场份额差异相对较小。此外，沙发市场的集中度相对 更高，2020 年我国沙发行业 CR2 为 15.1%；其中，敏华控股市场份额达到 9.5%。由于家 居产品多属于耐用消费品，客户消费频率低，目前部分中小企业可能通过压缩服务成本 以低价竞争，具备一定市场空间。但随着行业逐步成熟，产品标准化程度不断提升，头 部品牌企业在渠道、产品、跨界竞争等领域的布局优势将愈发突出，行业马太效应有望 逐步显现。

从定制家居来看，未来市场集中度仍有较大提升空间。随着社会经济发展、消费观念转 变，家居行业具有高端化、定制化、个性化、智能化等趋势，定制家居行业仍在扩容。根据中商产业研究院数据，2017-2021 年，我国定制家居市场 CR9 从 12.1%提升至 12.9%， 呈现波动增长态势。我们认为，随着行业发展，定制家居产品矩阵逐渐丰富，家居企业 在整装渠道布局深化，我国定制家居行业集中度在未来有望继续提升。

2.2 竞争加剧加速企业转型，整装大家居成行业趋势

行业竞争加剧利弊共存，催化家居企业升级转型。随着家居行业企业数量增加， 行业竞争加剧，业内企业纷纷走向升级转型之路。其中，拓宽赛道以培育新的业 绩增长点是家居企业的主要转型方向之一。规模较大、资金实力较强的家居企业 通过战略合作、跨界投资等路径来扩大业务范围，不断优化战略布局。据亿欧数 据，目前家居行业各细分领域相互渗透的情况多见，企业开始在产品、服务、渠 道等多方面进行融合，走向整装大家居方向。

整装大家居是未来家居行业大趋势，家装渠道将成重要筹码。对消费者而言，整 装具有一站式采购的、便利性高的特点，在售后服务方面亦有优势。根据华经产 业研究院，2017-2021 年，我国家装市场总产值从 1.91 万亿元增长至 2.85 万亿 元，期间 CAGR 约为 10.5%。虽然家装市场目前已经进入成熟期，但行业规模庞大 并持续增长，把握家装渠道对家居企业的重要性不言而喻。亿欧智库资料显示， 2022 年知名家居企业战略合作和布局事件超百起，家居制造企业纷纷跨界投资家 装领域，部分家具制造业企业开展整装整家业务。欧派家居、顾家家居、索菲亚、 好莱客、志邦家居等公司都陆续开启“大家居”战略模式，追求不同层面的变革 与创新。

2.3 国家推动高质量发展，头部企业有望强者愈强

家居产业作为重要民生产业，在政策推动下将加速高质量发展。2023 年 2 月，中共中央、 国务院印发《质量强国建设纲要》，全面提高我国质量总体水平，促进我国经济由大向 强转变。《质量强国建设纲要》提到，目标到 2025 年，我国质量整体水平进一步全面提 高，中国品牌影响力稳步提升，人民群众质量获得感、满意度明显增强，质量推动经济 社会发展的作用更加突出，质量强国建设取得阶段性成效。2022 年 6 月，《关于推动轻 工业高质量发展的指导意见》出台，确了整装云赋能平台，大规模个性化定制家具模块 化生产，智能工厂等为数字化发展推进工程。2022 年 8 月，工业和信息化部、住房和城 乡建设部、商务部、市场监管总局四部门联合发布《推进家居产业高质量发展行动方案》 （以下简称《行动方案》）。《行动方案》提出，到 2025 年，家居产业创新能力明显增强， 高质量产品供给明显增加，同时明确在家居产业培育 50 个左右知名品牌，建立 500 家 智能家居体验中心，以高质量供给促进家居品牌品质消费。我国家居产业首次在国家层 面上得到政策指引，顺应行业渗透融合趋势，确立“大家居”产业发展目标。国家政策 助力下，我国家居消费需求有望被加速激活，家居产业发展质量有望加速提升。

高质量发展背景下，家居行业将走向创新化、数字化、智能化、定制化、场景化，头部 企业将更上一层楼。《行动方案》明确发展目标，到 2025 年，在家用电器、照明电器等 行业培育制造业创新中心、数字化转型促进中心等创新平台，重点行业两化融合水平达 到 65%，培育一批 5G 全连接工厂、智能制造示范工厂和优秀应用场景。同时，《行动方 案》明确，反向定制、全屋定制、场景化集成定制等个性化定制比例要稳步提高，绿色、 智能、健康产品供给明显增加，智能家居等新业态加快发展。目前家居行业进入成熟阶 段，存量市场竞争下，行业增速放缓是必然趋势；因此，家居行业未来发展的创新化、 绿色化、数字化、智能化、定制化、场景化等特点将愈发明显。头部企业在产品力、技 术力、创新力、资金力、渠道等多方面更具备优势，有望在行业规范化高质量发展中脱 颖而出。

3.1 原材料价格高企，家居行业掀起涨价潮

原材料价格波动影响家居产品成本。（1）木材是家居产品的重要原材料，进口依 赖度较高。2021 年，人造板价格呈现不同程度上涨。鱼珠木材市场数据显示，2021 年末，15cm 胶合板、20cm 刨花板、15cm 中纤板的价格分别较年初上涨了 7.79%、 3.23%和 4.44%，年中价格振幅分别达到 9.21%、8.89%和 10.23%。截至 2022 年 3 月，木材价格较当年年初有所回落。亿欧智库预计，受到国际市场和产区政策影 响，我国木材价格未来或将继续维持在较高水平。（2）金属材料：2021 年，多种 五金材料价格上涨，其中不锈钢材料、铝材价格涨幅较大。根据工商业联合会， 2021 年，不锈钢材料、铝材、铜材、管材、工程塑料、磁器价格指数较年初分别上涨 31.56%、25.17%、12.46%、6.57%、14.23%和 10.37%。铜材、铝材价格指数 于 2022 年中下滑后企稳反弹，其余五金材料 2022 年的价格波动相对较小。与 2021 年最高点相比，截至 2023 年 2 月 17 日，铜材价格指数回落超过 10%，不锈钢材 料价格指数较为平稳，铝材价格指数维持高位，工程塑料价格指数微降。在新冠 疫情冲击、能源危机、进出口环境变化、环保政策等因素影响下，原材料价格上 涨对家居行业成本造成一定压力。

家居行业连续三年启动涨价行情。自 2021 年起，家居上游原材料价格开始上涨， 家居企业成本骤增，为转嫁部分成本压力，企业纷纷采取涨价策略等方式，涨价 已成行业共识。根据财联社报道，2021 年十一前后，欧派家居、东鹏控股、帝欧家居等多个家居产业链公司宣布调价。据观察网不完全统计，2022 年上半年，家 居涨价潮再次汹涌而至，科凡家居、尚品宅配、箭牌家居、蒙娜丽莎、新明珠集 团等 20 余家中国家居企业发布提价通知，价格涨幅约 3%-15%。2023 年，全球家 居行业涨价潮拉开序幕，日本卫浴及厨房企业 Takara Standard、韩国汉森家居、 韩国 Hyundai Livart Co.等国际家居公司投身于新一轮涨价潮，大多国际家居公 司对于产品调价的解释主要包括原材料价格上涨、仓储费用上调、汇率波动等。家居行业涨价成为大势，一定程度上缓解了部分成本上涨的压力，有助于改善企 业盈利能力。

3.2 疫后重聚，家居展会强势回归

疫后重聚，家居展会强势回归，推动行业加速复苏。近三年，新冠疫情反复，宏观经济 环境受到较大冲击，家居消费需求受到抑制，大多家居展会经历延期或取消。2022 年底 开始，防疫政策逐步调整，第一波感染高峰期已过，国家将恢复和扩大消费摆在优先位 置，2023 年家居行业将破冰逢春，家居消费复苏值得期待。家居展能加速企业资源和专 业观众资源的整合，为各大家居企业提供展示平台，推动业内企业碰撞与发展，同时通 过线下体验刺激消费欲望，激发消费活力。2023 年开年以来，2 月家居展会陆续开启， 3 月迎来北京建博会、中国家博会、名家具展等多场大展。今年家居展会强势回归，有 望助力产业向上突围。

315 将近，家居行业玩家各显神通，预计“整家”概念仍是热门。春节过后是装 修小旺季，一般来说，家居行业会在 315 迎来年内第一波大促。回顾 2022 年家居 315 活动，“整家定制”是最热细分赛道；整家套餐既可满足消费者一站式购物需 求，又可以帮助企业精简 SKU 和提高生产效率，预计整家今年仍是热门方向之一。截至目前，多家家居公司已经陆续开启今年的 315 大促预热。其中，红星美凯龙 开启了第二届“315 FUN 肆嗨购节”，大促期间，欧派、喜临门、芝华仕、九牧、 美的等品牌预计将推出各类活动超过三百场。

4.1 定制家居

当前定制家居企业众多，形成以欧派家居为首，众多企业跟随的局面。参考申银万国行 业（2021）分类，SW 定制家居中有 16 个上市公司；其中，欧派家居、索菲亚、尚品宅 配等公司规模靠前。根据 Wind，2022 年前三季度，SW 定制家居行业约 44%的公司实现 营业总收入同比增长，约 31%的公司实现归母净利润同比增长。

我国定制家居领域，逐步走向一超多强格局，欧派家居综合实力领先。从收入端来看， 欧派家居的营业总收入远超其他定制家居上市公司，2021 年实现营业总收入 204.42 亿 元，同比增长 38.7%，营收规模是排名第二的索菲亚的 2 倍左右。2022 年，受到疫情反 复、地产拖累等因素冲击，公司前三季度实现营业总收入 162.69 亿元，仍做到同比增 长 13.0%，尽显公司经营韧性。除欧派家居外，索菲亚的营收规模已突破百亿，2021 年 尚品宅配、志邦家居的营收规模也超过 50 亿元。从利润端来看，欧派家居的归母净利 润规模遥遥领先于同赛道的其他公司。2021年，欧派家居的归母净利润达到26.66亿元， 同比增长超过 29%；2022 年前三季度，欧派实现归母净利润接近 20 亿元，同比呈现个 位数下降。另外，定制家居头部企业索菲亚近年表现值得关注，公司 2022 年利润端呈 现较好恢复。2021 年，索菲亚由于原材料涨价压力、产品 SKU 短期大幅增加、直营整装 和米兰纳运作等原因，导致毛利率下滑；同时，当年由于恒大事件等原因计提了大额资 产减值损失和信用减值损失。2022 年，索菲亚轻装上阵，前三季度公司实现营收和归母 利润同比双增。

欧派家居：欧派家居起于橱柜，逐渐发展成家居行业头部公司。欧派家居成立于 1994 年，是国内 领先的一站式高品质家居综合服务商。公司主要从事全屋家居产品的个性化设计、研发、 生产、销售、安装和室内装饰服务。公司由定制橱柜起步，并从橱柜向全屋产品延伸， 覆盖整体厨房、整体衣柜（全屋定制）、整体卫浴、定制木门系统、金属门窗、软装、 家具配套等整体家居产品。目前，公司定制家具产品生产总规模居于行业第一，2021 年衣柜业务收入破百亿，橱柜业务收入超 75 亿元，为橱柜衣柜双领域龙头；未来，公司 认为木门业务有望发展成为第三业绩增长曲线。欧派是大家居战略倡导者，乘风破浪。为顺应市场发展和消费者需求变化，公司在 2018 年开始试点推进欧派整装大家居商业模式，逐步开拓整装、家装渠道，在优化渠道的同 事，提高生产经营效率。2021 年，公司推出新品牌“StarHomes 星之家”，实现双品牌 切入一体化整家定制赛道，以定制产品为核心+资源整合+双龙联盟的形式持续进化。欧 派家居从单品做精做大，到全屋定制、整家定制，再发展到整装大家居，在家居行业乘 风破浪。根据欧派家居业绩预告，2022 年，公司预计营业收入比上年增加 10.22 亿元 -30.66 亿元，同比增长 5%至 15%；预计归母净利润实现微增或持平，同比增长 0%至 5%。

索菲亚：索菲亚从衣柜起家，系定制家居领先企业。公司成立于 1981 年，主要从事定制柜、橱 柜、木门及配套家居产品的设计、生产及销售，以定制为主要业务模式核心。公司旗下 品牌包括索菲亚、司米、华鹤、米兰纳，四大品牌互相呼应，覆盖衣橱门全品类，同时 辅以墙板定制、家具家品风格搭配，全面服务线上线下零售、整装、工程等全渠道客户。公司 2020 年确立大家居战略，2021 年推出整家一体化定制的策略，2022 年将继续推动 整家战略深入落地，深度赋能经销商。2021 年，索菲亚的定制衣柜及其配件业务收入达 到 82.69 亿元，定制橱柜及其配件业务收入为 14.20 亿元。根据公司业绩预告，2022 年， 公司预计营业收入比上年增加 5.20 亿元-10.41 亿元，同比增长 5%至 10%；预计归母净 利润为 9.5 亿元-11 亿元，同比增长 675.03%至 797.41%。

尚品宅配：尚品宅配是国内率先提出“全屋定制”概念的家居品牌。公司成立于 2004 年，主要从 事全屋板式定制家具生产，为客户打造全屋整体一体化解决方案，推出大师联名款、优 雅精致家、灵感艺术家、文艺个性家、年轻时尚家等风格；同时，公司向家居行业企业 提供设计软件及信息化整体解决方案的设计、研发和技术服务，同时为全国家装企业提 供装修用主辅材及上述家居产品。在 2C 消费者业务领域，公司推出 BIM 整装模式，实 现家装、家装主辅材、全屋定制家具及配套家居产品、装配式背景墙、软装配饰、电器 等家居全品类的一站式配齐；在 2B 产业互联网领域，HOMKOO 整装云赋能家装行业，打 造国内领先的家居产业互联网平台。2021 年，公司实现营业收入 73.10 亿元，其中定制 家具占比 70.37%，配套家具产品占比 14.16%，整装业务占比 10.79%，OTO 引流服务和 软件业务收入占比较小。

尚品宅配增发募资，产能扩张为业绩复苏与增长作铺垫。根据公司公告，尚品宅配拟募 资不超过 8 亿元，用于成都维尚生产基地建设项目。2019 年，公司产能利用率为 94.6%；2020-2021 年，疫情发生使得公司产能利用率有所下行，但仍保持较高水平；2022 年前 三季度，上半年淡季叠加华东华南等重要收入贡献地区受疫情严重冲击，公司产能利用 率相对较低。目前，随着国内防疫政策放开，经济复苏预期增强，定制家居行业仍处于 上升通道，家居消费需求将逐渐释放，公司预计自身业务也将随市场复苏快速增长。根 据公司公告，无锡和成都维尚生产基地落成投产后，2025 年，尚品宅配的产能将扩张至 501.29 万套，为满足公司未来订单增长做好铺垫，凸显公司对未来恢复和发展的信心。

志邦家居：志邦家居是全屋定制领域的专业品牌，往整家全品类模式融合发展。公司成立于 1998 年，专注于全屋定制家居的研发、设计、生产、销售和安装服务。公司由定制橱柜起步， 由整体厨房领先迈向整家定制领先，产品囊括九大空间，包括整体厨房、全屋定制、定 制木门/墙板、整体卫浴、家具配套、软装等整体家居产品。公司整合厨柜、衣柜、木 门、成品四大品类资源，开发套系化产品，用品牌赋能产品，塑造年轻时尚的品牌形象。与欧派家居和索菲亚相似，公司目前的主要产品为橱柜、衣柜和木门。2021 年，公司橱 柜、衣柜、木门业务收入分别为 29.34 亿元、17.60 亿元和 1.70 亿元，其中木门业务在 小基数下增速亮眼。虽然 2022 年疫情频发，市场环境低迷，志邦家居通过深化内外部 联动，逆势实现营收利润双增。2022 年前三季度，公司实现营业总收入 35.17 亿元，同 比增长 5.86%，实现归母净利润 3.15 亿元，同比增长 4.95%。

4.2 成品家居

参考申银万国行业（2021）分类，SW 成品家居中有 15 个上市公司；其中，顾家家居、 梦百合、喜临门、慕思股份等公司规模靠前。根据 Wind，2022 年前三季度，SW 成品家 居行业约 40%的公司实现营业总收入同比增长，约 47%的公司实现归母净利润同比增长， 其利润端整体表现优于同期的定制家居赛道。成品家居领域，国内品牌以顾家家居首当其冲。从收入端来看，顾家家居的营业总收入 远超其他成品家居上市公司，2021 年实现营业总收入 183.42 亿元，同比增长 44.8%， 营收规模是排名第二的浙江永强的 2.25 倍。虽然 2022 年家居市场整体大环境欠佳，但 顾家家居以深化变革为主基调，实现营收利润双增。除顾家家居外，2021 年营收规模超 过 50 亿元的成品家居上市公司还包括浙江永强、梦百合、喜临门、慕思股份、恒林股 份、美克家居和曲美家居。从利润端来看，顾家家居、慕思股份、喜临门排名靠前，2021 年归母净利润分别为 16.64 亿元、6.86 亿元和 5.59 亿元，分别同比增长 96.9%、28.0% 和 78.3%。与定制家居相比，成品家居 50 亿以上规模级别的公司数量更多，销售毛利率 也相对更高。

顾家家居：顾家家居系国内软体家居龙头公司。公司成立于 1982 年，专注于客餐厅、卧室及全屋 定制家居产品的研究、开发、生产和销售。顾家旗下拥有顾家工艺、顾家布艺、顾家床 垫、顾家功能、睡眠中心、顾家全屋定制、健康晾衣机、顾家按摩椅八大产品系列，与 战略合作品牌“LAZBOY”美国乐至宝功能沙发战略合作、收购品牌德国高端家具“ROLF BENZ”、意大利高端家具品牌“Natuzzi”、国际设计师品牌 KUKA HOME、独立轻时尚品牌 “天禧派”、自有新中式风格家具品牌“东方荟”组成了满足不同消费群体需求的产品 矩阵。公司产品远销 120 余个国家和地区，拥有超过 6,000 家品牌专卖店。2022 年底， 公司发布公告，拟以 1.61 亿出售玺堡家居 51%股权，剥离后有助于公司优化业务结构和 品牌运营，提升公司盈利能力。2022 年前三季度，公司实现营业收入 137.62 亿元，同 比增长 4.1%，实现归母净利润 14.03 亿元，同比增长 13.3%。

慕思股份：慕思是国内健康睡眠行业领先者。慕思品牌成立于 2004 年，是一家集研发、设计、生 产、销售、服务于一体的健康睡眠系统整体解决案服务商。公司引进欧洲的睡眠理念和 寝具设计理念，在全球首创健康睡眠系统。经历十余年储备发展，公司产品从床垫发展 至综合健康睡眠产品，覆盖床垫、床架、床品和沙发等，在扩张品类的同时持续丰富产 品系列，形成 7 大主力品牌，满足消费者多元化定制需求。目前，公司拥有华南、华东 两大数字化智能制造基地，已建成以“经销为主，电商、直供、直营等多种渠道并存” 覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系。同时，公司国际化进程持续深化，在亚洲、 美洲、欧洲、澳洲等地区开设旗舰店，目前慕思的线下睡眠体验馆已覆盖全球超过 20 个国家和地区。慕思床垫在国内床垫消费市场的销额市占率位居行业之首，2019 年占比 约 8.00%。2022 年前三季度，公司实现营业收入 41.53 亿元，同比微降，实现归 母净利润 4.25 亿元，同比增长 3.0%。

喜临门：喜临门是国内床垫行业领先企业。公司成立于 1984 年，专注于设计、研发、生产以床 垫为核心的高品质家具，产品体系覆盖软床、床垫、沙发和全屋定制。公司打造多品牌 产品矩阵，多风格多层次的品牌体系以满足不同消费者个性化需求：主品牌“喜临门” 为核心，定位高中端市场，旗下系列主要包括“净眠”、“法诗曼”、“爱尔娜”、“布拉诺”、 及“可尚”等；主打年轻化和性价比的“喜眠”品牌主攻下沉市场；意大利沙发品牌 “Chateau d'Ax”、“M&D Milano&Design”、“M&D Casaitalia”等，定位高端沙发客群。公司在国内床垫行业处于领先地位，产能规模和营销网络布局均居于前列。目前，公司 拥有全球 9 大生产基地，在国内外拥有超 4800 家门店，产品销往超 50 个国家和地区。2022 年前三季度，公司实现营业收入 57.41 亿元，同比增长 13.8%，实现归母净利润 3.89 亿元，同比增长 4.1%。

曲美家居：曲美是行业内少数具备全品类家具产品研发、设计和生产能力的品牌家居企业。公司成 立于 1993 年，主要从事中高档民用家具及配套家居产品的研发、设计、生产和销售业 务。曲美家居定位中高端，产品线涵盖成品家具、定制家具、软装饰品等各类家居产品， 通过独创的生活馆模式将曲美全线产品、全屋设计服务和新零售模式进行有机结合。曲 美家居是 Ekornes AS 的完全控股股东，公司纳入 Stressless、IMG、Svane、Ekornes Contract 等品牌，与曲美品牌一同构成差异化的品牌产品矩阵。

曲美家居海外业务稳健增长，国内业务将迎来复苏。收购 Ekornes AS 后，公司海外收 入占比维持在六成以上，其中舒适椅品牌 Stressless 及其兄弟品牌 IMG 的收入在近年 保持快速增长。2022 年上半年，Stressless 产品收入 14.25 亿元，同比增速接近 21%， 对应营收占比超过 56%；同期，公司内销承压，曲美品牌收入同比下滑 32.70%。2022 年， 由于新冠疫情冲击、原材料价格上涨、欧美国家加息等原因，公司业绩受到较大影响。根据公司业绩预告，2022 年，公司预计实现归母净利润 3,500 万元-5,250 万元，预计 同比下降 80.33%至 70.49%。2023 年，国内地产市场回暖预期增强，公司内销有望迎来 复苏。近期，公司发布 2023 年定增预案，拟定增不超 8 亿元，软体家具产品为主要投 资方向，体现公司对未来发展信心。

4.3 卫浴、瓷砖等家居用品

除了定制家居、成品家居外，SW 家居行业还包括卫浴制品、瓷砖地板和其他家居产品细 分领域。

箭牌家居：箭牌家居系国产卫浴龙头企业。公司成立于 1994 年，是一家集研发、生产、销售与服 务于一体的大型现代化制造企业，生产产品品类范围覆盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家 具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品。公司旗下主要品牌包括 ARROW 箭 牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安华，可满足不同消费群体需求。公司在中国区域布有十大 生产制造基地（2 个在建），拥有过万家销售网点，业务遍布全球 60 余个国家；未来， 公司将加大家装渠道和下沉渠道建设，形成对市场的深度覆盖。2021 年，公司核心产品 卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具收入分别为 37.34 亿元、22.51 亿元、9.24 亿元，分别 同比增长 24.58%、37.58%和 28.33%，对应营收占比分别为 44.60%、26.88%和 11.03%。2022 年前三季度，公司实现营业总收入 52.67 亿元，同比下降 6.23%，实现归母净利润 4.23 亿元，同比增长 30.26%。据公司公告，2023 年，公司将继续深耕卫浴全品类产品， 以智能产品为主要抓手，持续推动公司产品结构优化，深化以零售为主的全渠道营销。

东鹏控股：东鹏控股是国内建筑卫生陶瓷行业的头部品牌之一。公司成立于 1972 年，涵盖瓷砖、 卫浴、木地板、涂料、 辅材等系列产品和整装家居业务，具备“1+N”多品类优势，提 供装修一站式多品类硬装产品及服务解决方案。目前，东鹏的核心产品为瓷砖和卫浴产 品，其中瓷砖产品以有釉砖和无釉砖为主，卫浴产品系列包括卫生陶瓷和卫浴产品。公 司以大 C 端业务为主，拥有覆盖全国的营销网络，瓷砖、卫浴产品经销商体系已经覆盖 了绝大部分省地市级市，并累计出口 100 多个国家和地区。2021 年，公司瓷砖业务收入 达到 66.71 亿元，同比 10.06%，占营收比重约为 83.61%；卫生洁具收入 10.47 亿元， 同比增长 13.61%，占营收比重为 13.13%。根据公司业绩预告，2022 年，公司预计实现 归母净利润 1.7 亿元-2.55 亿元，预计同比增长 10.66%至 65.99%，预计扣非归母净利润 1.85 亿元-2.775 亿元，同比增长 300.32%至 500.48%。